• 珠江啤酒专题研讨:纯生升级、餐饮发力,华南明珠聚力高端化

    发布日期:2021-09-24 08:12    点击次数:83

    (知照照顾出品方/作者:兴业证券,赵国防)

    1、追随改革怒放而生,“啤酒+文化”双主业聚力高端

    1.1、立足啤酒主业走稳致远,“南有珠江”深入人心

    语言要真,三不悦目要正。吾是哔哔君。

    时光易逝,物是人非

    2019年,游玩走业迎来动能转换安详期,轻量级小游玩开释流量盈余,为开发者带来重大发展空间。行为走业新动能中的主要力量,QQ小游玩中央于12月11日在深圳举办主题为“小游玩,Q精彩”的开发者峰会,吸引了逾800家游玩厂商及开发者到场参与。

    珠啤于 1985年建成投产,先后通过了首步追求期、飞速发展期、短期调整期,现在已进入升级革新期,走业高端加速趋势下展看公司业绩将延续开释。

    首步追求期(1985-1997):自 1985年成立以来积极学习国外先辈工艺,加速产能布局,率先推出纯生啤酒在华南市场站稳脚跟。1983年广州珠江啤酒厂破土 动工,1985年历经 19个月建成投产,珠江啤酒正式成立;公司自成立以来积极 学习并引进国外啤酒公司的先辈生产工艺,同时积极扩充产能,先后成立了从化、 新丰、海丰啤酒分装厂;1997年公司从德国引进“低温膜过滤”高新技术纯生 啤酒生产线,研制生产出国内第一瓶纯生啤酒,开创了纯生时代,以前销量达到 约 34万吨。

    飞速发展期(1998-2007):纯生新品类迅速引爆市场、体制改革完善后治理布局 优化,珠啤产销双增成华南王。2002年珠啤集团说相符英特布鲁等 6.个法人股东 出资建立了珠啤股份,外资的引进不仅使珠啤在体制上焕然一新,同时在生产、 销售等各个环节也进入迅速发展阶段;2004年珠啤被评为中国著名商标,产销 量首次突破100万吨;2007年珠啤销量达到顶峰138万吨,在广东市占率约47%, 成为华南啤酒龙头,期间 复合年增长率为 15.04%。

    短期调整期(2008-2013):达到销量高点后,外在经济危险、内涵竞争加剧影响下,珠啤进入短期调整阶段。2008年爆发全球金融危险,以外向型经济为主的 广东省受到主要影响,省内啤酒产量同比下滑超 8%,同时青啤、华润、百威等 啤酒龙头企业最先发力广东市场,市场竞争进一步加剧;市场大环境的转变外加 各方势力的围剿导致珠啤销量详细消极,整体从 2008年的 138万吨消极至 2013年的 111万吨。

    升级革新期(2014 至今):通过短期调整后,公司转变思维挑出“啤酒+文化” 双主业发展新思路,逐步恢复量价稳步挑升。2015年公司挑出“啤酒+文化”的 双主业发展新思路,将总部产能 130万吨搬迁到南沙生产基地;2017年公司实 走定向增发布局精酿,加快文化产业发展;2019年公司顺应走业布局升级趋势, 在老纯生、0度的基础上新升级推出 97纯生、0度 赞成的意见,现在 97纯生迅速放量, 产品布局延续优化;2020年虽受疫情影响,但公司众措并举积极应对,销量稳 定在 120万吨水平,未来畴昔依托广东中央市场优势展看仍将保持稳中有升态势。

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    1.2、广州国资委享绝对控股,神去加大管理层激励

    珠啤由广州国资委控股,百威英博战略入局,前次员工持股计划已减持完毕,神去未来畴昔价格管理层激励。

    公司实际局限人是广州国资委,广州珠江啤酒集团有限公司是广州国资委的全 资子公司,截止 2021年 6.月两者相符计持有珠江啤酒 54.18%的股份,拥有绝对控 股权。英特布鲁国际在 2002年珠啤成立之初持有公司 24%的股权,通过众轮增 资扩股以及国企混改定向增发后,最新共计持有公司 29.99%的股份。

    2017 年为有效调动员工的积极性和创造性,促进公司永世、延续、健康发展, 公司实走员工持股计划,通过广证鲲鹏 1.号、广证鲲鹏 2.号由公司高级管理人 员、员工仳离认购了公司 0.13%和 0.43%的股权。按照 2021年 5.月 18日公司最 新公告外现,广证鲲鹏 1.号和广证鲲鹏 2.号员工持股计划所持有的公司股票已 全盘销售,神去未来畴昔加大管理层激励。

    1.3、息税折旧摊销前利润率亲昵 20%,近年来盈余能力清亮挑升

    2015 年以来珠啤盈余能力延续挑升,主业净利率从 2015年的 1.92%增长至 2020年 的 9.14%,还原后 息税折旧摊销前利润率从 2015年的 5.28%挑升至 2020年的 19.87%。

    生意业务拆分来看,珠啤净收益主要由啤酒主业、餐饮租赁、利息收益贡献,实在盈 利能力通过啤酒主业来外现。珠啤 2020年公司货币资金超 60亿首伏资金富足, 主要源于 17年定增 43、市区工厂搬迁获政府补助 23亿/补缴土地出让金 18亿,在计算公司实在盈余能力时,需要扣减餐饮租赁、利息收益贡献。经测算珠 啤主业净收益从 2015年的 0.65亿元添加至 2020年的 3.71亿元,期间主业净 收益 复合年增长率高达 41.58%,啤酒主业净利率从 2015年的 1.92%上升至 2020年的 9.14%,大幅挑升 7.22%

    此外,啤酒走业折旧摊销占比高影响现在实际盈余能力,同时考虑到关厂后资 产减值折本影响,通过还原后 息税折旧摊销前利润率能更益外现当期盈余水平。珠啤还原 后 息税折旧摊销前利润率从 2015年的 5.28%大幅挑升至 2020年的 19.87%,盈余能力外现强 劲。

    横向对比来看,珠啤净利率、息税折旧摊销前利润率均处于领先水平。2020年珠啤净利率为 9.14%,相比青啤/华润/燕京仳离高 1.21厘/2.69厘/7.34厘;2020年年珠啤还 原后 息税折旧摊销前利润率为 19.87%,对比来看珠啤 息税前利润/息税折旧摊销前利润比率低于华润、青啤,折 旧摊销比例更高,以是 息税折旧摊销前利润率挑升更为清亮。

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    2、啤酒走业迎高端加速期,广东具备高端化先发优势

    2.1、啤酒走业进入量稳价升机遇期,高端化为最优解

    改革开发以来,中国啤酒走业的发展大致通过了迅速膨大期、第一轮并购整相符期、第 二轮并购整相符期、阶段调整期,现在已进入高端加速期。

    迅速膨大期(1980-1995):国内啤酒市场延续增长,到 1995年国内啤酒产量达到 1546万吨,1980-1995 年产量年均复相符增速高达 24.2%;2)第一轮并购整相符期(1996-2005): 走业竞争加剧,进入并购整相符阶段,1996-2005 年产量年均复相符增速为 7.2%。3)第 二轮并购整相符期(2006-2013):2006-2013 年产量年均复相符增速为 5.3%。4)阶段调 整期(2014-2016):走业产量下滑,龙头纷纷最先关厂来整相符资源。5)高端加速期 (2017 年至今):2017年以来,一方面啤酒消耗者需要外现众元化、差异化,另一方 面主要厂商加大高端产品研发及推新频次,并纷纷布局高端精酿啤酒市场,未来畴昔产品 布局升级为业绩增长中央驱动力。

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    2.2、“十四五”规划收益翻倍,走业高端化将稳步推进

    遵命“十四五”规划指引,展看啤酒走业收益将实现翻倍,走业整体吨酒价有看从 3000元/吨挑升至 4000元/吨,走业高端化将稳步推进。

    《中国酒业“十四五”发展请示成见》外现,展看到十四五末啤酒走业产量 3900万 千升,比十三五末增长 11.4%,年均复相符增速 2.2%;实现销售收益 2100亿元,比三五末增长 40.0%,年均复相符增速 7.0%;实现收益 300亿元,比十三五末增长 100%, 年均复相符增速 14.9%。量价拆分来看,啤酒走业 40%收益增长主要依托吨酒价挑升带 动,展看销量增长 10%、价格增长 30%。现在中国啤酒整体吨价处于 3000元/吨的水 平,展看到十四五末将达到 4000元/吨。

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    随着走业整体诉求收益、龙头厂商议价能力挑升,高端化进程将通过主力产品挑价 和产品布局升级实现。从产品挑价角度来看,头部企业厂商挑价能力强化。2018年 以来吾国啤酒走业厂商挑价频率清亮加快,由以前的平均每 4.年一次挑升至一年一 次,且挑价由于也由以前的原质料上涨被动挑价而过渡为厂商主动挑价,厂商定价权 强化,啤酒走业均价挑升速度清亮加快。从产品布局升级角度来看,国内中高档啤酒 占比延续挑升。欧睿数据外现,国内高档啤酒销量占比将从 2011年的 3%挑升至 2020年的 12%,同期中档啤酒销量占比从 13%挑升至 21%,而低档啤酒销量占比从 84% 下滑至 67%。

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    2.3、广东市场主流价格带领先,具备高端化先发优势

    广东为啤酒产销大省、经济发达,高端化发展全国引领。按照中国统计局数据,广东 为啤酒产销大省,2019年啤酒产量高达 385万吨仅次于山东,展看整体销量在 330- 350 万吨;此外,2020年广东 国内生产总值总量超过 11万亿位居全国第一,人均 国内生产总值在 8.82万元。现在供需两端共振消耗升级趋势清亮,全国横向对比来看,广东省啤酒市场体 量大、经济水平高,高端化发展具有广阔空间。

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    对比来看,广东和全国价格带仳离外现倒三角、正三角分布,广东啤酒市场主流价格带领先全国,珠啤“零度-纯生-97纯生”精准卡位,展看接连升级放量趋势。

    广东啤酒消耗在 4-10 元价格带分布相对均匀,相符计占比展看 85%;对比来看, 全国啤酒消耗聚积在 4-8 元价格带,其中 4-6 元价格带占比近半。

    分价格带来看,广东 4.元以下主要为传统流通、夫妻小店等,产品以高性价比的 低端瓶装酒为主;4-8 元主